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文／David Stinson孙维德

DeFi前景诱人：防范风险、确保落实监理

DeFi的系统性风险就跟KYC一样，监理重点都是货币供给的入口跟出口，而且要避免银行被虚拟市场控制，监理的重点也就不能放在会被影响的资产，而得放在持有这些资产的银行。

在2008年金融危机最严重的时候，雷曼兄弟的倒闭并不是最大的问题，因为当时有个价值600兆美元的场外交易（OTC，即去中心化）衍生商品市场也摇摇欲坠。市场花了10年的时间，才从雷曼兄弟的伤害中恢复过来，如果OTC也崩溃，後果更不堪设想。2022年全球去中心化市场的GDP总值，预计将达100兆美元。

当然，这个数字是交易的总额，而非净现金流；如果全世界有个统一的票据交换所可以统合所有买卖资料，许多帐务的金额会彼此抵消。後来《陶德–法兰克法》（Dodd-Frank Act）的重点之一，也是把这些金融工具的监管权利，集中到美国商品期货交易委员会（CFTC）。

13年後，去中心化金融（DeFi）的市场规模，成长到850亿美元。虽然DeFi的规模比之前的场外交易小很多，也还看不出未来会怎麽发展，美国依然希望「先确保能够确实监理」。它不仅必须订出该行业的监理规则，之後还得处理DeFi、美元、银行体系之间的关系。

与美元挂钩获得信任

DeFi一般来说就是虚拟货币的抵押贷款，它通常用一种虚拟货币当抵押品，为另一种虚拟货币担保，不过有些抵押品会是与美元这类主要货币挂钩的稳定币。当然，它也会在其他地方用到稳定币，但监理碰到的问题，大部分都和这种把虚拟币挂钩到主流金融系统的机制有关。

稳定币并不是新的科技产品，只是一种用区块链来连动银行存款的东西。虚拟货币是去中心化的，但稳定币的管理相当集中，所以管理单位的诚信就成了一个问题。很多时候管理者的诚信真的值得怀疑，2021年10月，泰达币（USDT）就因为谎报货币储备量，被美国商品期货交易委员会开罚4,100万美元。

而且即使管理者完全可信，稳定币依然有潜在风险，这些商品一旦进入金融体系，就会扩大货币供给总量。央行当然很在意这个问题，所以讨论稳定币的时候，一定要同时思考各国央行自己发行的央行数位货币（CDBCs）这种相同功能的东西。

监理DeFi时，除了要重视结算集中化的问题，通常还要跟其他虚拟货币一样，考虑到防制洗钱／了解客户的问题。不过，稳定币有时候对国家来说，也相当好用。未来各国的制裁与法规一定会越来越复杂，例如美国会制裁中国企业，中国则会明文禁止所有和中国有关的企业遵守美国的禁令。美元早就是一种战略资产，但未来可能直接成为军事武器，这时候稳定币就会大幅影响美国力量投射的能力。

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